来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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