事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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