4月中(zh世界上女性最开放的是哪个国家ōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月世界上女性最开放的是哪个国家(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù世界上女性最开放的是哪个国家)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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