文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税(shuì)期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要是(sh佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ì)源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银(yín)机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原(yuán)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在(zài)追求经(jīng)济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结(jié)构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对(duì)银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利(lì)率上行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗利率(lǜ)下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

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