4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)，M1增长有望继(jì)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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