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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任>CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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