来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因<妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思/strong>

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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