调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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