公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将E小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式TF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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