4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoardin自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好g），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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