近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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