来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīn含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比g)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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