2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它(tā食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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