4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cón谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么g)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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