核心观点:在当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复(fù)的不确定性(xìng)下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息(xī)收入和(hé)较高的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不(bù)错的收(shōu)益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高(gāo)股息(xī)策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持(chí)有的投资(zī)策略。高(gāo)股息率一方面意(yì)味着公司有较(jiào)高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年(nián)可(kě)以获得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一(yī)方面(miàn)意味着公(gōng)司估值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具(jù)备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后(hòu)经济恢(huī)复(fù)仍然有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目(mù)前可(kě)投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银行(xíng)板块为代表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得(dé)较(jiào)好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分(fēn)也就是股息端(duān)需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的(de)分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是(shì)行业(yè)基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高元首制的实质是什么，元首制的内容分红的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收优惠(huì)共同(tóng)贡(gòng)献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去以及(jí)二元首制的实质是什么，元首制的内容三季(jì)度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据来看(kàn)，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银行(xíng)板块的配(pèi)置安(ān)全边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超(chāo)预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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