金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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