4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　<女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束strong>失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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