2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、10天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓0％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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