5月13日，鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐ鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别ng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zh鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别ōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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