来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zh悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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