4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训20224月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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