4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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