钠(nà)电(diàn)池产(chǎn)能规划(huà)从0到(dào)10GWh再到(dào)18GWh，年赚(zhuàn)1亿(yì)拟(nǐ)撬动(dòng)54亿乃至(zhì)94亿投资，传艺科技是(shì)真跨界还(hái)是(shì)奢望，飙涨后又腰斩的股(gǔ)价似(shì)乎(hū)已经给(gěi)出注(zhù)脚。

　　去年6月(yuè)以来，萦(yíng)绕在键(jiàn)盘(pán)生产商传(chuán)艺(yì)科技（002866.SZ）身(shēn)上的最大议题莫过于跨界钠电池。

　　这个(gè)热门(mén)又令人遐想的题(tí)材搭(dā)配公(gōng)司释放(fàng)钠电(diàn)池项目进展的“积极主动(dòng)”，在2022年刺激着传艺科技股价(jià)迅速飙涨4倍，甚(shèn)至期间还祭(jì)出“七连板(bǎn)”和(hé)“五连(lián)板”妖股(gǔ)走势(shì)。然去(qù)年末以来，抛“利好消(xiāo)息”催涨股价(jià)的套(tào)路(lù)完全(quán)失灵，股价(jià)又在4个(gè)多月(yuè)时间极速腰斩。即便是3月末扔出(chū)30亿元定(dìng)增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池(chí)项目，传艺科技(jì)也(yě)只收获(huò)了短暂的上(shàng)涨(zhǎng)，而后再未(wèi)掀起波澜。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，股(gǔ)价过(guò)山车式的涨跌折(zhé)射(shè)的是市场对传艺科技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布(bù)跨界(jiè)到现在，时间不过10多月，规划产能已经从0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元(yuán)的(de)传艺科(kē)技如(rú)何撬(qiào)动54亿元乃至94亿(yì)元的投(tóu)资成(chéng)本(běn)？巨头环伺、落地产能骤增、锂价持续下行，在愈加拥挤的(de)赛(sài)道上(shàng)，夸下海(hǎi)口(kǒu)的产(chǎn)能(néng)又该如何消(xiāo)化(huà)？过往投资计划频频(pín)“跳(tiào)票”、实际效益与预期天差地(dì)别等“黑历史”在前，“大跃进”的新项目如何让(ràng)人信(xìn)服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池，股价“过山(shān)车”

　　早在20世纪70年代(dài)，钠离子电(diàn)池便与(yǔ)锂离子电池(chí)同时期(qī)萌芽，但由(yóu)于钠电(diàn)负极(jí)嵌钠能力较弱、钠(nà)电池能量密(mì)度较低，导(dǎo)致其研发进度大(dà)大落(luò)后于(yú)了(le)锂(lǐ)电池。直(zhí)到2020年后，随(suí)着钠电关键技术(shù)完成突(tū)破(pò)以及锂价(jià)不(bù)断飙(biāo)升，钠电才作为锂(lǐ)电(diàn)“备胎(tāi)”之一重回人们重视。尤(yóu)其2021年7月，宁德(dé)时代推(tuī)出第一(yī)代(dài)钠离子电池，掀起钠电风(fēng)潮，并(bìng)将(jiāng)风(fēng)口带到了A股(gǔ)市场(chǎng)。

　　时值2022年锂价暴(bào)涨，A股钠电炒作如日(rì)中天(tiān)之(zhī)际，传(chuán)艺(yì)科技于(yú)去(qù)年6月(yuè)22日晚间高调(diào)宣布入(rù)局(jú)。彼时的公告(gào)显示，公司(sī)拟(nǐ)投资3000万元通(tōng)过全资子(zi)公司江(jiāng)苏智纬电子科技有限公司（以(yǐ)下简称“智纬电子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨(yáng)磊和杨(yáng)崇义合(hé)作设立控股孙公司江苏传(chuán)艺钠(nà)电(diàn)科技有限公司(sī)（公司持股(gǔ)75％，以下(xià)简(jiǎn)称“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告(gào)出(chū)，传(chuán)艺科(kē)技旋(xuán)即涨(zhǎng)停，当日盘后(hòu)公司(sī)迫不及待召开电话会议，向合计64名(míng)分析师(shī)和个人投资(zī)者披(pī)露跨界(jiè)钠(nà)电的各种细节。根据规(guī)划，传艺(yì)科(kē)技钠电池项(xiàng)目中试线(xiàn)2022年投产，一期2GWh的产(chǎn)能2023年(nián)投产，二期计(jì)划新建8GWh的(de)产能(néng)。

　　撂下电话，股价更加(jiā)疯涨。加上6月(yuè)23日的涨停，传(chuán)艺科(kē)技宣布跨界后一口气收出7个涨停板，市值(zhí)快(kuài)速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技日K线图，来源：wind

　　有(yǒu)了钠电消息催涨股价的前车在前，传(chuán)艺科(kē)技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公司股价也往往在公告披(pī)露后录(lù)得大幅(fú)上涨。去年(nián)12月5日(rì)盘中，公司股价一(yī)度摸高至54.44元/股，相较于跨(kuà)界钠电池(chí)前10元/股(gǔ)左右的(de)温吞(tūn)股价(jià)，不到(dào)半年的(de)时间已(yǐ)翻(fān)了逾(yú)5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头(tóu)向下(xià)，无(wú)论其如何(hé)发布“利好”消息(xī)，股价也再难(nán)掀大(dà)风浪，反而随着(zhe)时间的推移(yí)，迅速回落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已经(jīng)较(jiào)高点腰斩。

　　值得(dé56是什么意思 56是什么尺码)一提的是，由于在2022年6月23日盘(pán)后，公司迫切召开电(diàn)话会并在《投资者关系(xì)活动(dòng)记录(lù)表》中对外发布(bù)钠电池业(yè)务未来规划(huà)、技(jì)术水平等涉及公司经营的(de)重大(dà)信息，但(dàn)直至2022年7月9日(rì)才正式通过《关(guān)于对深圳证(zhèng)券交易(yì)所关(guān)注函回复的公告》补充披露(lù)相(xiāng)关事项，传艺(yì)科技及公司董事长兼总经理邹伟(wěi)民、时(shí)任董秘许小丽还遭(zāo)深交(jiāo)所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下(xià)，背后纵有游资推波助澜，但归根结底还是其资金(jīn)有限与钠电(diàn)产(chǎn)能规划“大跃(yuè)进”不匹配无法让市(shì)场信服造成的。

　　根据公司定增预案，钠电(diàn)池二期(qī)5.5GWh项目建成后，公司产(chǎn)能将(jiāng)达到10GWh。而根(gēn)据公司此前对交易所回复函和2023年度定增(zēng)预(yù)案(àn)，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目的投资成本(běn)约54亿元。其中，土(tǔ)地购置及厂房成本约4亿元，10GWh产能需(xū)投(tóu)入的装修及(jí)设备成(chéng)本约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺科(kē)技规划的钠电(diàn)产能远不止这(zhè)公告出来的(de)10GWh。据传(chuán)艺钠(nà)电(diàn)官(guān)微消息，公司董事长邹伟民(mín)4月16日在(zài)公开场合(hé)演讲时提到，“2022年7月，公(gōng)司决定，发挥资金优势，投资(zī)50亿(yì)元，新(xīn)征410亩土(tǔ)地，用(yòng)30个月的(de)时间(jiān)，新上钠离子电池全供(gōng)应链项目，逐步(bù)形(xíng)成年产(chǎn)3万吨(dūn)正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池(chí)、15万吨电解液(yè)的(de)生产能力；2022年10底，中试线已(yǐ)经竣(jùn)工(gōng)投(tóu)产(chǎn)；目(mù)前，4.5GWh量产(chǎn)线已经(jīng)开(kāi)始试产试销(xiāo)，6月(yuè)底有望批量(liàng)生产(chǎn)。”

　　邹伟(wěi)民公开(kāi)演讲时提(tí)到的钠电产能规划(huà)，来(lái)源(yuán)：传艺钠电(diàn)官微(wēi)

　　若按邹伟民的说法(fǎ)，传艺(yì)科技在上述的(de)54亿元资金(jīn)外，还需要更多(duō)资(zī)金，仅另外(wài)8GWh钠(nà)电池就(jiù)需要40亿元的投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的(de)盈利水平(píng)显然难以撬动动辄几十亿的项(xiàng)目。

　　传(chuán)艺科技主营输入类设备和印(yìn)制电路板（PCB）两大(dà)类消费电子零组件，具体包括(kuò)笔记本/台式机电脑键盘、触控(kòng)模组和鼠(shǔ)标(biāo)等(děng)输入类设(shè)备(bèi)及(jí)通讯用(yòng)板、消费(fèi)电(diàn)子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以来公司经(jīng)营(yíng)规模不断扩(kuò)大，营收从2017年的(de)6.69亿元起(qǐ)步，逐年递(dì)增(zēng)，到(dào)2022年(nián)达到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但(dàn)盈利(lì)并(bìng)未同(tóng)步，上市(shì)当(dāng)年公司归母净利润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万(wàn)元(yuán)。之后随着(zhe)行业式微，公司盈(yíng)利水(shuǐ)平起起(qǐ)伏伏，到(dào)2022年(nián)也(yě)仅1.15亿元，相较于2017年仅(jǐn)增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到了9000万元，净利润(rùn)增长乏力(lì)可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情(qíng)况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶(píng)颈，账上(shàng)的资金也并(bìng)不宽(kuān)裕(yù)。2022年，公司经营活动产(chǎn)生(shēng)的现(xiàn)金流(liú)量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资(zī)金仅(jǐn)2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿(yì)元。

　　那两(liǎng)年半(bàn)内(nèi)要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元以上的资金(jīn)投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年(nián)7月9日给(gěi)深交所(suǒ)的(de)回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司可用(yòng)于钠离子电池(chí)项目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行(xíng)授信未使(shǐ)用(yòng)额度10.27亿元，足见其在投资钠电项目时(shí)自有资(zī)金(jīn)的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科技给(gěi)深交所的回函

　　很明显，一开始规(guī)划的一期2GWh产能(néng)，传艺(yì)科(kē)技就是准备靠(kào)银行贷款(kuǎn)解决。后一期(qī)产能(néng)增加(jiā)到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公(gōng)司(sī)公告(gào)称，传艺科技及子公司拟向工(gōng)商银行、农业银行等组成的(de)联合银团申请不超过20亿元(yuán)的项目贷款，用于公司钠电池(chí)项目。根据(jù)最新的调(diào)研记录，“截(jié)至目前，牵头(tóu)银行已审批(pī)通(tōng)过，参团银行处于(yú)正常的(de)审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增。今(jīn)年3月(yuè)30日(rì)，公司披露(lù)《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对(duì)象(xiàng)发行(xíng)股票预(yù)案》，拟募资不超过(guò)30亿元(yuán)，其中的24亿元拟投(tóu)入(rù)钠(nà)电池制造二期项目(mù)，剩(shèng)余6亿元补流(liú)。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增(zēng)的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这(zhè)部分(fēn)缺(quē)口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年定(dìng)增募投(tóu)资金中的(de)1.75亿元变更用于(yú)该项目。

　　简(jiǎn)单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只(zhǐ)能依赖融(róng)资。至于上述邹伟民公(gōng)开(kāi)演讲时提到的(de)另(lìng)外(wài)8GWh的项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公司求证，但截(jié)至发稿，仍未获回(huí)复。

　　锂价暴(bào)跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不低(dī)于10亿元，整个钠电(diàn)池全(quán)供(gōng)应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传(chuán)艺科技的钠(nà)电项目真如邹伟民在(zài)近日的演讲(jiǎng)中所言照(zhào)进现实，几年后公司营(yíng)收将(jiāng)在当前基础上翻十几倍(bèi)。但近(jìn)来腰斩的股价显示，市(shì)场(chǎng)对这个(gè)故(gù)事并不再买账，除了(le)资金实(shí)力有(yǒu)限(xiàn)公司外(wài)，核心还在其大干快上后产能如何(hé)消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的(de)2023年(nián)，包(bāo)括宁德时(shí)代、中科(kē)海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等诸多(duō)巨头在内(nèi)，已纷纷发产品、量产(chǎn)并大建(jiàn)产(chǎn)能，竞争(zhēng)者初露威(wēi)胁，赛道已然开(kāi)始拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来看，传艺钠电(diàn)的钠电池与巨头们不相上下，但宁德时代落地(dì)奇(qí)瑞(ruì)车型(xíng)、华语(yǔ)新能源配套雅迪极钠(nà)S9等表明(míng)，大佬们已经走(zǒu)在前面(miàn)，率先在两轮电动车和低速电动车(chē)领(lǐng)域(yù)实现装车应用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初公告与(yǔ)中祥航业、江(jiāng)苏新能源、德博(bó)新(xīn)能源签订项目(mù)合作或战(zhàn)略合作协议外(wài)，并(bìng)未官宣(xuān)重点客户。

　　每(měi)每有投资(zī)者问(wèn)及客户情况时(shí)，公司都以“目前订(dìng)单(dān)下游运(yùn)用(yòng)覆盖储能(néng)、低速电动车及电动工具等多(duō)个(gè)领域”“公司钠离子电池送样后客户的反馈普(pǔ)遍较(jiào)为良好，并已与多名客户(hù)签订了(le)销售订(dìng)单”“公司已(yǐ)与(yǔ)多家知(zhī)名两轮电动车(chē)品牌开(kāi)展送样和合作意(yì)向洽(qià)谈(tán)等工作”等进行(xíng)回(huí)复。至(zhì)于具(jù)体的(de)客户名称和(hé)订单金额，一直语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠(nà)电(diàn)池产能落地正(zhèng)数倍(bèi)级增(zēng)长。上海(hǎi)钢联新能源事业部钠电池(chí)分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左右，预计2023年落地(dì)产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发(fā)布数(shù)据则称(chēng)，到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，预计钠电池产能将增加至21GWh。无论是哪(nǎ)种预测(cè)，今年钠(nà)电池落地产能(néng)大幅增加已可预见(jiàn)。

　　“参(cān)考(kǎo)锂电池行业(yè)产能利用率，钠(nà)电池落地的产能中可以(yǐ)实(shí)现装机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的(de)市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车(chē)的钠(nà)电池不到5％，后面成(chéng)本降下来才(cái)会有较大比例的替(tì)代。”汪奇认为(wèi)，今年钠(nà)电池(chí)只会小批量应用到(dào)多元化场景。

　　然传艺科技却十(shí)分自信，其(qí)在(zài)调(diào)研记录中预测(cè)，预计2023年公(gōng)司实际出货量在2GWh-3GWh，相(xiāng)当(dāng)于(yú)其占去(qù)了2023年钠(nà)电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科(kē)技(jì)2023年1月9日(rì)投资者关(guān)系活动记录表

　　需要注意(yì)的是(shì)，沉寂多年的(de)钠电池是在(zài)此前锂价(jià)飙涨的背景下作(zuò)为(wèi)“替代”而被推到台前的，去年底以(yǐ)来(lái)，碳酸锂价(jià)格持续下行，4月20日电碳价(jià)格均价(jià)已经(jīng)跌至18万元(yuán)/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电(diàn)池商业化进程的讨(tǎo)论(lùn)甚(shèn)嚣尘上。

　　中科(kē)院院士欧阳明高近日就表示：“钠电(diàn)池能够起到(dào)对锂电(diàn)池(chí)的平衡作(zuò)用，平(píng)衡锂价，保(bǎo)证锂资源(yuán)的(de)供应(yīng)安全，不太可能成(chéng)为主(zhǔ)流。锂价一便宜(yí)，就会让钠离子的发(fā)展陷入被动。”但他也强调，“钠离子技术一(yī)定要发(fā)展，因为它(tā)是锂离子(zi)电池的一个(gè)有益(yì)的补(bǔ)充。”

　　汪奇称，锂电(diàn)和钠电建设成本接近(jìn)，目前三(sān)元钠电量产的生产成(chéng)本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左(zuǒ)右(yòu)。其进一(yī)步向钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁(tiě)锂电(diàn)池，高能量密(mì)度的也接近三(sān)元523电(diàn)池。目(mù)前电碳价格下跌至16-18万(wàn)元/吨，锂电(diàn)池成(chéng)本大幅(fú)下降40％以上，所(suǒ)以(yǐ)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)和钠(nà)电池成本基本相(xiāng)当；而由于锂(lǐ)原(yuán)料价格大(dà)幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成(chéng)本(běn)已经优于(yú)钠(nà)电池。今年碳酸锂价(jià)格在20万以下时，锂电池对(duì)钠电池有明显优势。”