4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览<抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年/p>

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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