金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年(nián)二a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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