金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　<20斤是几kg 20斤是多少磅strong>二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等20斤是几kg 20斤是多少磅影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé20斤是几kg 20斤是多少磅)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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