金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　1km等于多少米 1km是不是1公里g>年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬1km等于多少米 1km是不是1公里升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)1km等于多少米 1km是不是1公里M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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