上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎn戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班g)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的(de)可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其(qí)发行的(de)可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班随之上升。退(tuì)市(shì)，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低(dī)、退(tuì)市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存(cún)在(zài)交易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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