金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内(n融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写èi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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