分析师：李超 / 孙欧谢霆锋资产有百亿吗(ōu)

　　来源：浙商证券宏(hóng)观(guān)研究团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　2023年(nián)4月(yuè)，信贷、社(shè)融、M2数据转(zhuǎn)弱符合(hé)我们预期。我们想继(jì)续提(tí)示居民超额储蓄大概率仍会(huì)继(jì)续积累，较难大量释放至消费、购房。结合(hé)4月居民存款数据，我们(men)估算的2020年-2023年4月我国(guó)居民超额储(chǔ)蓄体量(liàng)已(yǐ)增长至6.46万亿，相比去年末继(jì)续增加1.61万(wàn)亿，也就是说，即(jí)使疫情因素消退，居民仍在积累超额(é)储(chǔ)蓄。我们(men)认为，经济结构转型升级是(shì)导致居民(mín)对(duì)未来收入预期(qī)悲观的根本性原因，疫情在一定程度上(shàng)掩盖了其影响，也因此(cǐ)居民超额储蓄的释放将是一(yī)个较为(wèi)缓慢(màn)的(de)过程(chéng)。对于(yú)后续信(xìn)用表现(xiàn)，预计(jì)二季度市(shì)场对宽信(xìn)用的预期波(bō)动(dòng)或明(míng)显加大，可能形成信用收紧预期(qī)，对于政策工具(jù)，我们判断二季度货币政策(cè)主要(yào)体现结构(gòu)性特征，下半年(nián)有(yǒu)望降准(zhǔn)、降息。

　　固定布局 工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可(kě)以(yǐ)完美对齐背景图和(hé)文字以及制作自己的模板

　　内容摘要

　　>>4月(yuè)信(xìn)贷新(xīn)增7188亿元，信贷较弱符合我(wǒ)们预期

　　2023年4月(yuè)，人民币贷款新增7188亿元，同比多(duō)增649亿元，与我们(men)的(de)预测值7000亿元基本一致，低于wind一致预期的1.13万亿。4月信贷增速持平前值于(yú)11.8％。我们在4月11日的报告《3月金融(róng)数据(jù)：一季度的强劲信贷对(duì)后续或(huò)有(yǒu)透(tòu)支(zhī)》中提示了一季度信贷的(de)大体量投(tóu)放或对后续信(xìn)贷(dài)形成一定透支，目前观点得到验证。

　　4月(yuè)信(xìn)贷结构呈(chéng)现企业强、居(jū)民(mín)弱特征：住户(hù)贷款减(jiǎn)少2411亿元，同比少增约241亿元，其中，短期、中长期贷款分(fēn)别(bié)减(jiǎn)少1255、1156亿元，同(tóng)比分别变动约(yuē)+601、-842亿元；企(qǐ)业贷款(kuǎn)增加6839亿元(yuán)，同比多增约(yuē)1055亿元，其中，短期贷款减少(shǎo)1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资(zī)增加1280亿元，同比变动分别约(yuē)+849、+4017、-3868亿(yì)元；非银贷款增加2134亿元，同(tóng)比多增约755亿元。

　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)加(jiā)6669亿元，是过往历年(nián)4月的最高值（有数据以来），占4月企业贷(dài)款增量、总(zǒng)贷款(kuǎn)增量的(de)比(bǐ)重达到97.5％和92.8％的较高(gāo)水平。去年4月受疫情影响，信贷仅增加(jiā)2652亿(yì)（同(tóng)比少增3953亿），今年(nián)同(tóng)比多增(zēng)达4017亿元(yuán)，也是(shì)2018年以(yǐ)来4月的最高值。我们认(rèn)为基建、制(zhì)造业（尤其是科创、绿(lǜ)色）、普惠小(xiǎo)微(wēi)等领域是(shì)主要投(tóu)向(xiàng)，地产为边际增量。根据(jù)央行4月20日新闻发布会披(pī)露数据，一季度基建中(zhōng)长期贷款(kuǎn)新增2.16万(wàn)亿(yì)元，同比多(duō)增7771亿元；制造业(yè)中(zhōng)长期贷款新增1.3万亿(yì)元(yuán)，同比多(duō)增6237亿元；房地(dì)产业中长期贷款新增6536亿(yì)元(yuán)，同比多增(zēng)3791亿元。3月，多家银行在2022年年报(bào)业(yè)绩发布会上表示今年绿(lǜ)色、基建、科创(chuàng)将是重点(diǎn)布局领域。

　　4月，票据-同业存单利差（6个月）持续震荡下行(xíng)，体现(xiàn)银行一定(dìng)程度“冲票据”，但由于(yú)去年该状况更为突出，因此(cǐ)“票据融资”项目仍录得(dé)大幅同比(bǐ)少增。值得注意的是，票据-同(tóng)存(cún)利(lì)差4月末略(lüè)有上行，体现供需关(guān)系略(lüè)有(yǒu)反转(zhuǎn)，相关市场观(guān)点认(rèn)为信贷或(huò)有走(zǒu)强(qiáng)，但我们在5月1日发布的报告(gào)《4月数据预测：价格向下，盈利承(chéng)压，制造业投资放(fàng)缓》中(zhōng)提(tí)示，其并非是银行(xíng)卖盘大幅增加，而(ér)是来自企业贴现(xiàn)量(liàng)增加所致(zhì)（票据利率下行导致企业贴现意愿增强），全月看，利差下行幅(fú)度(dù)达77BP，或(huò)反映(yìng)4月信贷相对较弱，此(cǐ)观点得到验证。

　　4月居民端贷款即使(shǐ)有去年(nián)的低基数，仍然(rán)表(biǎo)现(xiàn)较弱，尤其是地(dì)产销售高频回落(luò)对应的居(jū)民中(zhōng)长期贷款再次出现同比少增，居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)幅度也明显(xiǎn)走弱(ruò)，与(yǔ)我们对消费(fèi)、地产销(xiāo)售相对审慎的观点相(xiāng)一(yī)致。展望后续，低(dī)基数或使得(dé)居民(mín)贷款多月仍有(yǒu)一定同比改善，但较(jiào)难大幅回暖(nuǎn)。

　　4月非银贷款(kuǎn)增加2134亿(yì)元，信贷小(xiǎo)月(yuè)非银(yín)贷(dài)款季节(jié)性大增，且银行间体系流动性保(bǎo)持合(hé)理充裕，数(shù)据较高，也进一步导(dǎo)致社融口(kǒu)径信贷(dài)明显低于人(rén)民币贷款口径数(shù)据。

　　>>4月社融新增(zēng)1.22万亿，同比略(lüè)多增(zēng)

　　4月社(shè)会融(róng)资规模(mó)增量为(wèi)1.22万亿(yì)（同比(bǐ)多增2729亿元(yuán)），与我们预期(qī)的1.55万亿(yì)更(gèng)为接(jiē)近，wind一致预期为1.72万亿。4月社融增速持平前(qián)值于10％。

　　结(jié)构上，4月同比(bǐ)多(duō)增主要(yào)来自未贴现银行承兑汇票、人民(mín)币贷(dài)款、政府债券、非标项(xiàng)目及外币贷款。4月(yuè)未贴现(xiàn)银行承兑汇票减(jiǎn)少1347亿(yì)元，同比少减1210亿元，去年(nián)4月经济回(huí)落+银行表内“冲票据(jù)”导致(zhì)表外票(piào)据基数(shù)较低，而今年(nián)经济弱(ruò)修复(fù)的情况下，数据同比有(yǒu)所改善。

　　4月社融口径(jìng)人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；外币贷款(kuǎn)折合人民币减少(shǎo)319亿元，同比少减441亿元，与(yǔ)进口(kǒu)相关度较(jiào)高，表现也较为匹配。政府债券净融资4548亿元，同比(bǐ)多636亿元(yuán)。委托(tuō)贷(dài)款增加83亿元，同比多增85亿元，走(zǒu)势稳健，边际(jì)增量或来自公积金贷款；信(xìn)托贷款(kuǎn)增加119亿元，同(tóng)比多增734亿元，信托贷款主(zhǔ)要受(shòu)地(dì)产金(jīn)融政策影(yǐng)响，“十六条(tiáo)”明确规定“支持开发贷款(kuǎn)、信托贷款等存量融资合(hé)理(lǐ)展(zhǎn)期”，金融机构继续积极(jí)落(luò)实，支(zhī)撑信托贷款(kuǎn)数据，且融资类信托(tuō)若依据存量(liàng)比例压降，则每年压降规(guī)模也是同(tóng)比减少的。

　　4月社融结构中同(tóng)比少增主要(yào)是直接(jiē)融资项目：企业(yè)债(zhài)券净融资(zī)2843亿(yì)元，同比少809亿(yì)元；非金融企业境内股票融资993亿(yì)元，同(tóng)比少(shǎo)173亿元(yuán)。受(shòu)信用债收(shōu)益(yì)率低位(wèi)、企(qǐ)业债务融资需求(qiú)回暖的影(yǐng)响，企业债券融资稳(wěn)定，保持了今年(nián)以(yǐ)来的修复特征(zhēng)。

　　>>M2增速略有回落但仍处高(gāo)位

　　4月末，M2增速下行0.3个百分点至12.4％，与我们的预测值完全(quán)一致，wind一(yī)致预期为12.6％。其中(zhōng)，财(cái)政支出(chū)大概率保持前置使得M2仍具(jù)韧性，但信贷转弱(r谢霆锋资产有百亿吗uò)及去年基数走(zǒu)高使得增速回落。

　　4月末M1增速(sù)较前值(zhí)上行0.2个百分(fēn)点至5.3％，虽(suī)然(rán)去年基数上行、今年4月地产销售边(biān)际转弱，但4月末已进入五一假期，受益于(yú)居民消费(fèi)、出行活跃度提高(gāo)，居民储蓄存款部分(fēn)转为企业活期(qī)存款，推升M1增(zēng)速，完(wán)全符合我们的预(yù)期(qī)。M1的主要影响因素是企(qǐ)业活期存款，其与消(xiāo)费类(lèi)相(xiāng)关行(xíng)业的现金(jīn)流直接关联，由于我们(men)判断(duàn)居民消费、购房活动修(xiū)复是渐(jiàn)进的(de)，幅(fú)度可能相(xiāng)对(duì)较弱，预(yù谢霆锋资产有百亿吗)计M1增(zēng)速大概率逐步上(shàng)行，但速度较为(wèi)缓慢。

　　4月末M0同(tóng)比增速(sù)10.7％，较前值(zhí)回(huí)落(luò)0.3个百分点，仍处高位，这(zhè)与2020年、2022年表(biǎo)现相似，体现经济修复的(de)结构性失衡(héng)，三四线城(chéng)市及(jí)农村地(dì)区经济改善略弱，导致持币需求增加。

　　>>居民超(chāo)额储蓄(xù)仍(réng)在继续积(jī)累(lèi)

　　我(wǒ)们想(xiǎng)继续提示居民超额储蓄仍在(zài)继(jì)续积累，预计未来(lái)较难(nán)大量释放(fàng)至(zhì)消(xiāo)费(fèi)、购房。结合4月居民存(cún)款数据，我们(men)估算的(de)2020年-2023年4月(yuè)我国(guó)居民超(chāo)额储(chǔ)蓄体量已增长至6.46万亿(yì)，相较上月(yuè)继(jì)续增加(jiā)约5000亿元(yuán)，相比去年末(mò)则已大幅(fú)增加了(le)1.61万亿，也就是说(shuō)，即使疫情因(yīn)素消(xiāo)退，居民仍在积累超额储(chǔ)蓄，这符合我们此(cǐ)前的判(pàn)断(duàn)。我(wǒ)们(men)认为，经济(jì)结构转型升级(jí)是导致居民对未来收(shōu)入预期(qī)悲观的根(gēn)本性原(yuán)因(yīn)，疫情(qíng)在一(yī)定程度上掩盖了其影响，也因此居民(mín)超额储(chǔ)蓄的释放将是(shì)一(yī)个较(jiào)为缓慢的过程。

　　4月人民(mín)币存款减(jiǎn)少4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿(yì)元。其(qí)中，住户存(cún)款减少(shǎo)1.2万(wàn)亿元，非(fēi)金融企业存款减少1408亿元(yuán)，财政性存款增加5028亿元(yuán)，非(fēi)银行业金融机构存款增加2912亿(yì)元。

　　虽然居(jū)民存款(kuǎn)大幅回落，但我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是由于(yú)季节(jié)性，这与银(yín)行季末冲存款、季初居民(mín)存款(kuǎn)资(zī)金重新流入(rù)理财(cái)产品(pǐn)相(xiāng)关；同(tóng)时，今年也(yě)受假期(qī)影响(xiǎng)，4月末(mò)已进(jìn)入五一假(jiǎ)期，居(jū)民消费活动使得(dé)储蓄得到部(bù)分释放（另(lìng)一个(gè)角度观察，4月受企业(yè)缴税影响，也是企业存(cún)款(kuǎn)的季节性小月，但今年(nián)4月企业存款增加1408亿(yì)元，高于前两年，我们认为(wèi)就是受五一假(jiǎ)期影响，与M1增速上行(xíng)相呼应）。但总(zǒng)体(tǐ)看，4月居民储蓄的回落幅度相对过往(wǎng)历(lì)年4月并不算(suàn)大，2021年4月居民存款(kuǎn)下降(jiàng)1.57万亿，下行(xíng)幅(fú)度高(gāo)于今(jīn)年。

　　>>预计(jì)二季度货币(bì)政策主要体现结构性(xìng)特征，下半年有望降(jiàng)准、降息

　　预计(jì)一季度(dù)信贷的(de)大规模(mó)投放或(huò)对后续月份有所透支，二(èr)季(jì)度(dù)市场对宽信用的预期(qī)波动或明显加大(dà)，可(kě)能形成信用(yòng)收紧预(yù)期。

　　其一，今(jīn)年银(yín)行“开门(mén)红”意愿较强，并普遍担(dān)忧后续利率(lǜ)继续下行带来(lái)的净息差压力，因(yīn)此倾向于在年初(chū)增加信贷(dài)投放，这会导致后续的信(xìn)贷(dài)额度在一定程度(dù)上受(shòu)限(xiàn)。

　　其二，4月(yuè)末政治局(jú)会(huì)议对货币政策(cè)定(dìng)调(diào)是“稳健(jiàn)的货币政策要精准有力，形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的(de)合力(lì)”，政策基(jī)调(diào)和(hé)表(biǎo)述延(yán)续了去年(nián)底(dǐ)中(zhōng)央(yāng)经(jīng)济工作会议(yì)的(de)部(bù)署，我们认为“精准有力”更加(jiā)强调货(huò)币政策(cè)的结构性发力，即(jí)精(jīng)准(zhǔn)滴灌、定向支持(chí)。预(yù)计二(èr)季度(dù)货币政策将以结构(gòu)性调控为主，再贷款仍将发(fā)挥主导作用。根据(jù)央行官方数(shù)据，截至今(jīn)年3月末，我(wǒ)国(guó)结(jié)构性货币政策工具余额68219亿元，去(qù)年末是64465亿元，增加了3754亿(yì)元。值得注意的是，央行(xíng)于(yú)1月(yuè)、2月分别新创(chuàng)设房(fáng)企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持(chí)计划两项(xiàng)结构性政策(cè)工(gōng)具(jù)，额度分别800、1000亿(yì)元，新工具均针对地产领(lǐng)域，体现维稳意(yì)图(tú)。我们预(yù)计央行后续将继续强化对制造业、科技、小微、绿色(sè)等(děng)领(lǐng)域的信贷(dài)支持，结构性(xìng)政(zhèng)策将继续强化(huà)使用。

　　其三，去年5、6、9月在政策驱动下是(shì)信贷极高(gāo)值，而7月是极低值，即二、三(sān)季度的相邻月份(fèn)间的信贷表现(xiàn)波动较大，这也将(jiāng)对(duì)今年的(de)各月构成差异(yì)化的基数(shù)影响(xiǎng)。预计(jì)5、6月信贷同比压力较大(dà)，未来的三个(gè)季度(dù)合计看(kàn)，信贷增量(liàng)或有同比少增，信(xìn)贷增速也将是逐步小幅回落的趋(qū)势，预计信贷年末(mò)增(zēng)速10.5％，较2022年(nián)末(mò)回(huí)落0.6个百分点。

　　结合我们对全年信(xìn)贷体(tǐ)量的判断，我(wǒ)们测算(suàn)一季度信贷增量占全年比重或高达45％-47％，处(chù)于历史极(jí)高(gāo)值区间，其中也隐含了(le)对(duì)下(xià)半年可能再次(cì)降准的判断。由(yóu)于(yú)下半(bàn)年经济下行及失(shī)业压力均可能加(jiā)大，降准体(tǐ)现稳增长(zhǎng)保(bǎo)就(jiù)业诉(sù)求(qiú)，8月起(qǐ)MLF到期(qī)量较大，可能有(yǒu)降(jiàng)准时间窗口(kǒu)。对(duì)于降息(xī)，预计美联(lián)储(chǔ)可能在四季度(dù)进入(rù)降(jiàng)息周期，中美两国基本面差+货币政策差收敛，我国将出现(xiàn)国际(jì)收支、汇率改善(shàn)机(jī)会，货币政策宽松空间进一步打开，形成降息预(yù)期(qī)。

　　对于社(shè)融(róng)，预计(jì)1月社融9.4％的(de)增速(sù)水平即为全(quán)年低点(diǎn)，在(zài)企业债券、表外票据(jù)有(yǒu)望同比多增的情况(kuàng)下，预计社融增速可维持(chí)震荡走升(shēng)，预计(jì)年末(mò)升至10.3％左右，与名义GDP增速基本匹配(pèi)；预计(jì)年末M2增速(sù)10.6％，较2022年末的11.8％和(hé)2023年4月(yuè)的12.4％均有明(míng)显(xiǎn)回落，但仍(réng)明(míng)显(xiǎn)高于GDP实际增(zēng)速(sù)+CPI增速(sù)。

　　>>风险提示

　　疫情形势及(jí)地(dì)产领域(yù)风险加剧，居民消费及(jí)购房(fáng)情绪进一步恶化(huà)，后(hòu)续宽信(xìn)用(yòng)持续不及预期。

　　固定布局 工具条上设置固(gù)定宽高背景可以(yǐ)设置被包含可以完美对齐背景(jǐng)图和文字以及制作自己的模板(bǎn)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 谢霆锋资产有百亿吗