近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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