事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语í)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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