文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(j范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音í)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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