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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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