4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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