金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yiè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长i邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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