来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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