为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正

　　随着一季报披露(lù)完毕，有着“专业买手”之称的公募FOF最新持仓随之出炉。

　　Wind数(shù)据统计(jì)显示，华商(shāng)新(xīn)趋势(shì)优(yōu)选、易方(fāng)达科瑞(ruì)、易方达供(gōng)给(gěi)改革三只基金是全市(shì)场公(gōng)募FOF一季度(dù)持有只数最多的权益基金(jīn)，相(xiāng)比去(qù)年四季度，易方达(dá)供给改革取(qǔ)代(dài)融通健康产业，新进(jìn)FOF“最爱”权益基金(jīn)前三名。

　　从(cóng)调仓变动上看，部分(fēn)公募FOF继续(xù)超配(pèi)权益资产，并偏向(xiàng)成(chéng)长(zhǎng)风格基金，有(yǒu)的对阶段性涨幅过快的行业(yè)做了减仓(cāng)，增(zēng)加了(le)部(bù)分业绩和(hé)估(gū)值匹配合理的行(xíng)业。

　　谈及(jí)后市，多位FOF基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，中期(qī)维持(chí)对权益资产的乐观，国内宏观经济处于底(dǐ)部(bù)向上修复的状态，且市场(chǎng)估值压(yā)力仍较小(xiǎo)，战(zhàn)略上将推动 A 股的(de)上涨(zhǎng)。结构上主要关注以(yǐ)下条(tiáo)潜在盈利主线(xiàn)：TMT、复苏（消费、投资）以(yǐ)及美(měi)债利率定价(jià)资产估值修(xiū)复等。

　　华商(shāng)新趋(qū)势优(yōu)选、易方达科瑞、易方达供(gōng)给改革(gé)

　　最受公募FOF青睐

　　随着(zhe)公募基金旗下一季报披(pī)露，FOF基金经理新一季的基金配置清单也重磅(bàng)出炉(lú)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，华商新(xīn)趋势优选在一季度末获26只公(gōng)募FOF重仓(cāng)买(mǎi)入(rù)，从数量上看，是目(mù)前公募FOF买(mǎi)入数量最多的权(quán)益基金(jīn)，这也是华商新趋(qū)势优选第二个季度坐上公募(mù)基金“团购”榜(bǎng)首，去年(nián)末(mò)是与融(róng)通(tōng)健康产业并列(liè)首位。在此之前(qián)，则由(yóu)海富通(tōng)改革(gé)驱动连(lián)续第(dì)五(wǔ)个季(jì)度(dù)霸榜。

　　具体来看(kàn)，平安盈禧(xǐ)均衡配置1年持有、平(píng)安养老2035、富国智优精选3个(gè)月持有等基(jī)金在一季(jì)度均重点配(pèi)置华商新趋(qū)势(shì)优选基金，其中(zhōng)更有包括平安盈禧均衡配置1年持有、平安养老2035、富国智(zhì)优精选3个月持(chí)有、嘉实养(yǎng)老2050五年、嘉实养老(lǎo)2040五年(nián)等基金将华商新(xīn)趋势优选作为前三大(dà)重(zhòng)仓基金。

　　不过，从(cóng)持(chí)仓数量(liàng)上看，一季度末公募FOF合计持有华商新趋(qū)势(shì)优(yōu)选(xuǎn)基金份额4995.19万(wàn)份，相比去年末(mò)增持了17.62万份，持有(yǒu)华(huá)商新趋势(shì)优选的FOF基金数量则相比去(qù)年末增加了5只。

　　据相关资(zī)料介绍，华(huá)商新趋势优(yōu)选基(jī)金成立于(yú)2015年5月14日，基(jī)金经理周海栋过(guò)往长期以成长风格著称，截(jié)止今(jīn)年一季度末，成立以(yǐ)来收益率达到(dào)355.53％，过去五年(nián)收益308.35％，业绩排(pái)名同(tóng)类基金第(dì)一。

　　Wind数据显示，共有25只(zhǐ)公(gōng)募(mù)FOF三季(jì)度重(zhòng)仓持有(yǒu)易(yì)方达科(kē)瑞，合计持(chí)有份(fèn)额1.74亿(yì)份，相比去年末(mò)持有的FOF基(jī)金只数(shù)增加了6只(zhǐ)，环比(bǐ)减持(chí)8437.61万份。据悉(xī)，易(yì)方(fāng)达(dá)科瑞基金(jīn)经理杨(yáng)嘉文(wén)擅长逆势投资，关注估(gū)值(zhí)被错杀(shā)的个股，对于(yú)基本面坚固(gù)或出现好转信号的公(gōng)司敢(gǎn)于重(zhòng)仓买入。

　　易方达(dá)供给改(gǎi)革(gé)在一季度新进公(gōng)募FOF买入只数榜(bǎng)前三。Wind数据显示，共(gòng)有20只(zhǐ)公募FOF三季度重仓持有易方达供给改革(gé)，合计持有份额1.90亿份，相比(bǐ)去年底持有(yǒu)的FOF基(jī)金(jīn)只数增加了(le)13只(zhǐ)，环(huán)比增持了1.29亿份。据悉，易方达供(gōng)给改革(gé)基金经理(lǐ)杨宗昌是化(huà)学博士(shì)，有过多(duō)年(nián)化(huà)工研(yán)究经验，他(tā)坚持在熟悉(xī)的(de)行业(yè)内把(bǎ)握投资(zī)机(jī)会，并通过努力(lì)不断(duàn)扩大能力圈(quān)，目前行业(yè)配(pèi)置更趋均衡。

　　从增持(chí)榜(bǎng)单(dān)来看，据Wind数据统计，被动指数基金增(zēng)持前(qián)三“花落华泰柏瑞中证光伏产业ETF、广(guǎng)发中证全(quán)指信息技(jì)术ETF、华夏恒(héng)生科(kē)技ETF；灵活(huó)配(pèi)置混合基金中，汇添富科技创新、易方达供给改革(gé)、易方(fāng)达新兴成长位列增持(chí)份额前三(sān)；偏股混合基金增(zēng)持前三则被易方达信息产业、财通资管健康产业、中欧(ōu)碳中和占(zhàn)据(jù)；股票基(jī)金增持前三分(fēn)别(bié)为(wèi)中欧信息产业、汇添富(fù)外延增(zēng)长主题、华夏智胜(shèng)先锋(fēng)；平衡(héng)基金增持前三则是交银(yín)定期支付双息平衡、摩(mó)根(gēn)双核平衡、易方(fāng)达平稳增长；偏债混(hùn)合基金(jīn)增持前三依次为易方达(dá)安盈回报、安信民稳增长、创金(jīn)合信鑫(xīn)祺。

　　权益(yì)仓位偏向成(chéng)长风(fēng)格

　　减持涨(zhǎng)幅过(guò)高行业配(pèi)置比例(lì)

　　一季(jì)度A股市场整(zhěng)体表现(xiàn)相对较好(hǎo)，但(dàn)行业分化较大。受益(yì)于数字经济政(zhèng)策的提振与(yǔ)人工智(zhì)能主题的不断发酵，科技(jì)板(bǎn)块涨(zhǎng)幅较(jiào)大；而地产和(hé)新能源等板(bǎn)块表(biǎo)现较弱。从(cóng)一季度披(pī)露的(de)情况(kuàng)上看，部分FOF基金经理继(jì)续超配权益仓位(wèi)，并向成(chéng)长风格偏(piān)移，也有部(bù)分(fēn)FOF基金经(jīng)理在(zài)一季度末(mò)对涨幅过(guò)高行(xíng)业(yè)基金进行(xíng)了减仓(cāng)， 增加(jiā)了(le)部分业绩和估值匹(pǐ)配合(hé)理的(de)行业。

　　长期业绩(jì)领(lǐng)先(xiān)的兴全安泰(tài)平衡养老FOF基金(jīn)经理林国怀在一季报(bào)中(zhōng)表示，本季度基金主要进行以下操(cāo)作：1、持续维(wéi)持权益(yì)资产的仓位略高于(yú)权益配置中枢；2、逐步提升组合(hé)中成长型基金(jīn)的配置比例，同时适度(dù)降低价(jià)值型(xíng)基金的(de)配(pèi)置比例；3、逢高减持部分转(zhuǎn)债品种，增加其他确(què)定性较(jiào)高的(de)绝对收益(yì)或(huò)相对收益基金品(pǐn)种(zhǒng)；4、继续根据既定的策(cè)略参(cān)与(yǔ)股票定增、大宗交易等投资机会(huì)，减持解禁的股票。

　　组合(hé)风格上，目前权益部分依(yī)然保持略超配价值(zhí)风格，但偏离幅度(dù)已(yǐ)显(xiǎn)著下降，保持一贯的“略(lüè)偏左侧”和“适度均衡”的(de)配置策(cè)略，通(tōng)过积(jī)极(jí)挖掘市场(chǎng)上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过(guò)“多资产、多策(cè)略”的方式来平滑组(zǔ)合(hé)波动，努力将(jiāng)该(gāi)基金呈现为“相对稳定的‘贝(bèi)塔(tǎ)’和相对确(què)定的‘阿尔法’特征”。

　　从一季度持仓(cāng)上看(kàn)，富(fù)国(guó)城镇发展、博时标普500ETF新进兴全安泰前十大重仓(cāng)基金(jīn)，富国信用债(zhài)、万家安弘(hóng)淡出(chū)前十大之列。

　　“在年初的时候，基金(jīn)经理对全年(nián)市场的主(zhǔ)线判断(duàn)不是很清晰(xī)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)整体上(shàng)除(chú)了向小(xiǎo)市值(zhí)成长风格有一(yī)定(dìng)偏离(lí)外，其他方面没有明显的(de)偏(piān)离，整(zhěng)体上(shàng)比较均衡。随着近(jìn)期政策(cè)方向的明朗，基金经理(lǐ)对今年全(quán)年股票市场的主要(yào)方向(xiàng)逐渐有了较明确的判断，在操作上，本基金在 1 季(jì)度，逐(zhú)渐增(zēng)加(jiā)了低估(gū)值价值风格基金和股票，以及与数字经济(jì)相关的基金和股票，未来计划视相关(guān)板块的估值水平变化做动态调整。”华夏养老2045三年基(jī)金经理(lǐ)许利明表示。

　　中(zhōng)欧预见养老(lǎo)2035三年今(jīn)年一季度的主(zhǔ)要持仓仍然坚持(chí)长期资产(chǎn)配置策略(lüè)，但(dàn)继续对部分主动权益基(jī)金进行了分散(sàn)和优化，在一季度股票(piào)市场整体小幅上涨但行业之间分化巨大的市场中，基于对长期基本面、行业景气度、估值、性价比(bǐ)等的判(pàn)断，对行业风格(gé)的(de)持仓结构进行了(le)小幅(fú)调整(zhěng)，减持部分涨幅较高的行业基金，增(zēng)持部分短(duǎn)期(qī)表现(xiàn)较差的(de)行业基金。

　　年内表现(xiàn)领先(xiān)的平安(ān)养老2045一季报中表示，报告期(qī)内，基(jī)金整体保持中枢附近的(de)权(quán)益仓(cāng)位，但内部结构(gòu)有(yǒu)所调(diào)整(zhěng)。债券方(fāng)面，适当增加固收仓位的弹性，其他以现金管理为主；权益方面(miàn)，基(jī)于不(bù)同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的基(jī)本面和(hé)估值性价(jià)比，略加仓(cāng)港(gǎng)股基(jī)金，减仓美股(gǔ)基金，A 股减仓 TMT 持仓兑现(xiàn)部分收(shōu)益。整(zhěng)体而言，通过动态再平衡，保持(chí)组合处于稳健均衡状态，重点关注一(yī)季报超预期的方向。

　　易方达汇诚养老1季度适度降(jiàng)低了深度价值和价值质(zhì)量(liàng)等偏价值策略(lüè)的基金的超配比例(lì)，继续超配(pèi)偏小盘(pán)风格的基金(jīn)，适度增加了偏成长策略(lüè)的基金的配置(zhì)比例。在行业方(fāng)面，TMT等科技行业(yè)经(jīng)历过去几年的大幅调整，处于(yú)“三低”类资产(chǎn)（景气(qì)周期低位(wèi)、低(dī)估值、低拥挤(jǐ)度）的范畴，1季度逐步加仓(cāng)了偏科(kē)技成长策略基(jī)金的配(pèi)置比例(lì)。不过(guò)仍然选择那些能够长期拿得住的基(jī)金，很少去追逐那些短期大幅(fú)度(dù)上涨的、最亮眼的科技基金。在不同地域(yù)的投资方面，在市(shì)场(chǎng)大幅反弹后，小幅降低了港股基(jī)金的配置(zhì)比例(lì)。

　　2023年(nián)，嘉实(shí)2040五年权益类资产年度(dù)目标配置(zhì)比例为70％。截(jié)至一季度末，基金的(de)权益类资产实际配置比例为71％，相对年度(dù)目标配置比例战术型(xíng)标配，对阶段性涨幅过快(kuài)的行业做了(le)减仓，增加了部分(fēn)业绩和(hé)估(gū)值匹配合理的行(xíng)业。

　　富国(guó)智优精(jīng)选(xuǎn)3个月持有一季(jì)度(dù)操作(zuò)上围绕经济增长(zhǎng)和政策支持方向作为调整配(pèi)置(zhì)主要方向，组合主(zhǔ)要提(tí)高(gāo)了中小盘暴露(lù)、加大(dà)对(duì)于业绩预期增速较高板块的配(pèi)置，并通(tōng)过优选选股alpha较高(gāo)、稳定性较好的(de)标的实现(xiàn)配(pèi)置。

　　基于对(duì)PMI、中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)和消费者信心等方面的观察，鹏(péng)华(huá)养老2045将(jiāng)组合(hé)权(quán)益资产维持超配状态，结构上均衡配(pèi)置于：受益于顺周期低(dī)估(gū)值的金融(róng)周期板块、受益于社(shè)会经济活动(dòng)趋(qū)于正常的(de)消费(fèi)医药板块(kuài)，以及(jí)受(shòu)益于产业周期见(jiàn)底(dǐ)及国产替(tì)代的(de)科(kē)技制造板块上(shàng)。

　　权益市场仍将有所作(zuò)为(wèi)

　　关注确定性和未来发展(zhǎn)方(fāng)向的机会

　　目前A股(gǔ)市场(chǎng)行(xíng)至3300点附近(jìn)，未(wèi)来(lái)市场存在哪些风(fēng)险(xiǎn)和机会？如何(hé)寻找(zhǎo)投资主线？FOF基金经理们也(yě)在一季报中提(tí)到了(le)对(duì)当(dāng)下的思(sī)考。

　　南方基(jī)金鲁炳良认为，展望后市，随(suí)着(zhe)经济数据真空期的度过，国内大类资产复苏(sū)预期进入验证阶段。中期维持对权益资产的乐观，国(guó)内宏观经济处于底部向上修复的状态(tài)，且市场估值压力仍(réng)较小，战略上将推动 A 股的上涨(zhǎng)。结(jié)构上主要关注以下(xià)条潜(qián)在盈(yíng)利主线(xiàn)：TMT、复苏(sū)（消费、投资）以及美债利率定价资(zī)产估值(zhí)修复(fù)。从确(què)定性和未来(lái)发展(zhǎn)方(fāng)向角度出发(fā)，关注 TMT 中信息安全、数字(zì)经(jīng)济和新(xīn)技术领域。大复苏中在大消费板块内重点关注航空出行供需格局和票价弹性带(dài)来的(de)潜在超(chāo)预期机会。投资(zī)端关注(zhù)地(dì)产链以及一(yī)带一路(lù)带动(dòng)下的部分细分领域(yù)配置(zhì)机会。

　　摩根(gēn)锦(jǐn)程积极成长养(yǎng)老目标五(wǔ)年基金经(jīng)理杜习(xí)杰、吴春杰表示，对于国(guó)内权(quán)益来(lái)讲，当(dāng)前历史估为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正值分位、相(xiāng)对债券资产的(de)估值(zhí)处均在具备(bèi)吸引力的水平，为长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资提供(gōng)一定安(ān)全边(biān)际。年(nián)内经济修复是确(què)定性的，节奏与幅度上虽有(yǒu)分(fēn)歧(qí)，但政策仍(réng)有相机抉(jué)择加码托(tuō)底的空间。结构上，维持(chí)此前(qián)判断，关注受益(yì)于稳(wěn)内需政策加码的领域，包括(kuò)地产链、政府支出或补(bǔ)贴(tiē)可能增加的基建、信创、自主可控等领域，TMT相关板块涨幅(fú)超预期，有ChatGPT主题催化的(de)成(chéng)份，对交易情绪的过(guò)热持谨慎的态度，后续会持续关注(zhù)新技术(shù)对经(jīng)济各(gè)个领域的影响(xiǎng)；对消费服务业来(lái)讲(jiǎng)，去年博弈情绪已(yǐ)较浓(nóng)，二季度市(shì)场对其关注度有望(wàng)随(suí)着节日出行、消费数据改善而增(zēng)加。

　　景(jǐng)顺长城(chéng)养老目(mù)标(biāo)2035三年持有基金经理(lǐ)薛显志、江(jiāng)虹表示，权益(yì)市场来(lái)看(kàn)，当前中国经济处于复(fù)苏(sū)早期，2月以来市(shì)场的下跌属于“放开(kāi)交易(yì)”、春(chūn)季躁动后(hòu)的正常回调。复盘历史(shǐ)上的(de)复苏周期(qī)，权益方面均能有所作为(wèi)，基本面的总体(tǐ)改(gǎi)善能激活(huó)市场的(de)生态，市场会不断寻找(zhǎo)基本面改善的诸多细(xì)分方向。结构方面，市场一季度已找出“中特+”、数字经(jīng)济两条主线。4月(yuè)份开始，估计(jì)市场会围绕(rào)各行(xíng)业受益改善幅度，不断(duàn)挖掘(jué)一季(jì)报超(chāo)预期、全(quán)年指(zhǐ)引较(jiào)好的细分方向(xiàng)。同时(shí)，因处于复(fù)苏阶(jiē)段(duàn)，顺周期(qī)方向(xiàng)也会存在机会。

　　鹏华基金孙博斐表示，未(wèi)来(lái)持续关注以下三(sān)个方向：一(yī)是顺周期低估值(zhí)板块具备(bèi)长(zhǎng)期投(tóu)资价值，此外，关(guān)注(zhù)央国(guó)企改革能否带(dài)来相关行业(yè)、企(qǐ)业基本(běn)面的(de)改善，并打(dǎ)开估值提升的(de)空(kōng)间。

　　二是消费医(yī)药板块的场景复苏逻辑较为确定，比较而言，医药板块的估值性价(jià)比更高。三是科技制(zhì)造板(bǎn)块，特(tè)别是国产替(tì)代的关键环节，是长期(qī)关注的(de)方(fāng)向(xiàng)。短周(zhōu)期来看，半导体行(xíng)业可能在下半年周期见底，计算机行业的景(jǐng)气(qì)度相较于去年也是大幅改善。而人工(gōng)智能等技术的突破，有(yǒu)可能打开科(kē)技板块的(de)成长空间。

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