4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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