来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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