近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收单反可以带上飞机吗(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀(x单反可以带上飞机吗ī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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