2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(ji乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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