5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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