5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(z刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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