金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地(dknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词ì)产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bōknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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