2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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