调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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