金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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