2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián嘴巴含胸的感觉知乎)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人嘴巴含胸的感觉知乎工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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