私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已(y雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金(jīn)净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于(y雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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